【研究报告内容摘要】

事件： 公司发布 2020年度报告，实现收入 11.59亿元（ YoY-59.04%） ， 归母净 利润 2.9亿元（ YoY-68.28%） ， 扣非归母净利润 2.35亿元（ YoY-72.93%） 。 2020Q4单季度实现收入 6.78亿元（ YoY+83.89%， QoQ+205.4%） ，归母净利 润为 2.27亿元（去年同期亏损 1.62亿)。 2020年基本 EPS 为 0.10元，拟每 10股派发现金红利 0.1元(含税)。 电影业务受疫情影响较大，但低谷下毛利率仍有提升。 2020年公司上映影片包括 《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》 《如果声音不记得》《崖上的波妞》， 2019年上映但部分票房计入 2020年的影 片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》， 合计计入 2020年的总票房为 67.87亿元， 占国产票房比重为 42.5%（ +8.5pct） 。

电影业务实现收入 9.41亿 元（ YoY-62.82%） ， 毛利率为 59.87%，较 2019年提升 14.34pct， 在低谷时期 仍有较高盈利水平的背后反映的是，真人电影低成本高 ROI 的策略成效显著，动 画电影高票房亦贡献增量业绩， 2021年多部真人电影均有公司艺人参演降低制片 成本，未来随着制片工业化水平提升，电影毛利率仍有望保持较高水平。 电视剧 方面， 公司 2020年确认《新世界》收入，电视剧利润较上年同期有所减少。 公司电影衍生业务加速推进。

2020年衍生品业务收入及利润较上年同期大幅增 长， 《姜子牙》 IP 授权了鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的衍生品开发， 正版周边联合摩点众筹同步电影开启，上线 24小时总销售额破百万，但此次衍生 品的销售主要以配合影片宣传为主；《哪吒》作为公司重点运营的 IP，其系列衍 生品也在持续开发中。 此外，彩条屋与游戏公司完美世界（002624）达成合作，将《哪吒》 《姜子牙》《西游记之大圣归来》的动画电影 IP 用以开发游戏，公司核心 IP 商 业化正在加速落地。

后续片单饱满，动画电影值得期待。 公司参投电影《人潮汹涌》 于 2021年春节档 上映， 累计分账票房 6.92亿元， 后续动画重点影片包括在制作中的《深海》《西 游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠 2》， 真人影片包括《你的婚礼》（定档 4月 30日）， 《阳光姐妹淘》（定档 6月 11日） 《革命者》 （定档 7月 1日）《坚如磐 石》（张艺谋导演作品） 等。目前公司电影储备项目有 60-70部，电视剧储备项 目 17部，预计公司未来保持每年上映 15部左右电影的节奏，其中动画电影占三 成（包括批片）。 第二期员工持股计划发布，绑定核心员工利益。 第一期持股计划已于 2020年 10月 30日完成购买，第二期员工持股计划规模不超过 97.28万股，约占股本总额的 0.03%，拟筹集资金总额上限为 1110万元， 彰显管理层对公司未来发展信心。

盈利预测与估值。 看好内容龙头公司的长期价值， 2021年电影市场已恢复常态化， 参投公司猫眼娱乐预计 2021年贡献投资收益。 考虑到后续公司电影项目上线进 度，下调盈利预测，预计 2021-2022年实现净利润分别为 9.57/10.98亿元，同比 增长 228.8%/14.8%，当前股价对应 PE 为 36.1/31.5X，维持“增持”评级

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作为亚洲规模最大、最具影响力的专业授权贸易展会，中国授权展（China Licensing Expo）由中国玩具和婴童用品协会自2007年开始举办，至今已成功举办14届，被公认为在中国市场上开展授权业务的最佳商贸平台。为国内外最具影响力、最热门的IP授权项目提供了与各行业优秀制造商及零售商面对面深入沟通的机会。

协会成立于1986年，是中国唯一的全国性玩具和婴童用品行业社团组织，是中国政府指定的中国玩具和婴童用品行业在国际玩具工业理事会（ICTI）的唯一合法代表，是ICTI Care Foundation监事会成员，同时，也是政府、企业、媒体和消费者认可的中国玩具和婴童用品行业的代言人。

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