讯，网易2020年Q2业绩超预期，公司经典游戏环比保持稳定，手游业务保持增长。同时，公司重点产品获得版号，有望推动游戏业务持续增长。游戏出海业务表现强劲，且受政治因素影响较小。在线教育业务迅猛发展，同时网易云音乐开启多元化变现探索。公司基本面稳健且持续向好，维持“买入”评级。

       业绩超市场预期。

       2020Q2，网易实现营收181.85亿元，同比+25.9%，环比+2.3%;归母净利润45.38亿元，同比增长47.7%，环比增长27.8%，业绩超市场预期。公司毛利率保持相对稳定，Q2毛利率为53.8%，同比提升0.3 pct，环比降低1.1 pcts。费率略有提升，Q2销售/管理/研发费用分别为23.21亿/8.93亿/24.08亿元，分别对应费率12.8%/5.0%/13.2%，整体略有提升，主要由于公司在营销、研发等方面加大投入。

       游戏业务保持增长，优质产品储备丰富。

       Q2游戏收入达到138.28亿元，同比+20.9%。其中手游收入99.98亿元，同比增长21.1%，环比增长5.2%。手游收入增长由经典IP《梦幻西游》3D版、H5版、《荒野行动》、《明日之后》、《Invincible》等游戏驱动;PC游戏收入达38.3亿元，同比增长20%，主要由《魔兽世界》等经典游戏副本更新驱动。公司即将推出《阴阳师：妖怪屋》、《天谕》、《倩女幽魂隐世录》等优秀作品，有望持续驱动公司增长。

       公司游戏出海表现强劲，通过IP合作持续开拓海外市场。

       公司游戏海外收入占比已经超过10%，主要系《荒野行动》、《明日之后》在日本的强劲增长驱动。其中《荒野行动》成功联动人气动漫《东京喰种》并霸榜日本iOS畅销榜近一周。公司在游戏出海领域通过自研、IP合作和投资并购形成长期布局，已经获得《哈利波特》、《指环王》等海外头部IP授权。

       在线教育业务迅猛发展，网易云音乐开启多元化变现探索。

       有道2020Q2实现收入6.23亿元，同比+93.1%，环比+15.1%;毛利率为45.2%，同比+12.3 pcts。其中K-12付费学生数达32.9万，同比+358.9%。有道精品课人均付费金额达1139元，同比+29.4%。未来有道在课程产品迭代的同时，将加强营销和获客转化力度，从而进一步拓展付费用户规模。创新业务及其他业务实现营收37.33亿元，同比+38.7%;毛利率18.5%，同比+3.0 pcts。创新业务增长主要由网易云音乐驱动，订阅和直播收入均持续提升。云音乐与环球音乐集团达成授权合作，在版权领域将获得更大主动权。未来网易云音乐将拓展出除付费会员以外的多元化商业模式，提升产品变现能力。

       风险因素：

       新游戏发行不及预期;在线教育业务不及预期;创新业务不及预期。

       投资建议：

       公司基本面扎实，游戏业务保持增长，经典游戏稳中有升且新品储备丰富，海外和头部IP合作，且受地缘政治影响较小，有望持续突破;在线教育和创新业务均保持高速增长。我们调整2020~2022年EPS预测至4.7/5.5/6.0元，当前价对应PE为28X/24X/22X倍。考虑公司稳健的游戏业务，持续高增长的在线教育业务以及网易云音乐有望IPO带来估值溢价，维持“买入”评级。

       关于

       作为亚洲规模最大、最具影响力的专业授权贸易展会，中国授权展（China Licensing Expo）由中国玩具和婴童用品协会自2007年开始举办，至今已成功举办13届，被公认为在中国市场上开展授权业务的最佳商贸平台。为国内外最具影响力、最热门的IP授权项目提供了与各行业优秀制造商及零售商面对面深入沟通的机会。

关于中国玩具和婴童用品协会

       协会成立于1986年，是中国唯一的全国性玩具和婴童用品行业社团组织，是中国政府指定的中国玩具和婴童用品行业在国际玩具工业理事会（ICTI）的唯一合法代表，是ICTI Care Foundation监事会成员，同时，也是政府、企业、媒体和消费者认可的中国玩具和婴童用品行业的代言人。

       中国玩具和婴童用品协会会员包括在中国境内从事玩具、婴童用品、模型和游戏的生产、销售、设计、检验、教育等相关业务的跨地区和跨部门的各类企业。

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