投资要点

       从互联网平台发展看“潮玩IP经济”——从头部互联网平台发展来看，供给端优质资源是其长久发展的基石，如淘宝天猫的发展得益于丰富的商户资源带动用户聚集形成网络效应；美团能不断壮大，前期帮助其获取商户的地推团队功不可没；视频社区B站的快速破圈更离不开那些优质UP主。相似的，在盲盒经济中，优质IP产品是决定其销量的核心，因此能否聚集上游优质创作资源是决定其未来发展的关键。

       IP变现马太效应显著，IP端具有优势的玩家将受益。泡泡玛特拥有85个IP，其中当红IP Molly2019年贡献收入4.56亿元，占总收入26%，占自有IP收入73%，IP的重要性不言而喻。截止2019年，泡泡玛特市占率为8.5%，CR5合计市占率不足23%，行业处于高度分散阶段。我们认为，由于潮玩IP销售马太效应显著，未来，整体行业集中度将进一步提升，在IP端具有先发优势的企业将受益。

       “葩趣”社区效应加持，打造潮玩界“B站”：泡泡玛特创建“葩趣”社区，奠定其平台化发展基础：1）从用户角度：用户除了分享和购买潮玩之外，还自发产生了“改娃”，“摄影”和“二手交易”等衍生活动，形成一个独特的“潮玩爱好者”圈层和交流方式；从某种意义上和早期B站以特有的二次元文化聚集当时还是“小众”的二次元用户有异曲同工之处，皆为基于某一“爱好”而形成的独特圈层，有利于培养用户粘性，提升产品复购率；2）从IP运营角度：IP选择本质是对设计师持续创作优质能力的选择，但能聚集设计师资源是基础，良好的创作社区是吸引优质创作者的利器。B站的成功离不开持续上传高质量PUGV视频的up主；类似的，“葩趣”上聚集了国内大量原创潮玩设计师和用户，为IP创作者提供了一个优质的宣发渠道和同好交流平台。

       投资建议：“潮玩”尚处于发展初期，未来在用户圈层和消费水平方面都具有较大发展空间，据弗若斯特沙利文统计，潮玩行业规模2019-2024年均复合增速有望达30%。我们认为具有以下特点的公司将受益：1）掌握优质IP资源：由于IP是决定潮玩销售的核心因素，同时IP变现马太效应显著，未来能够聚集并掌握优质IP资源的公司将具有先发优势；2）全产业链布局：国内潮玩行业发展较慢主要由于IP创作者/独立工作室缺少优质宣发平台和让产品量产的能力有限，因此未来能够实现由“IP设计”——“产品生产”——“销售设计”全产业链布局的公司将受益。基于以上原因，我们予以“潮流玩具”行业增持评级，建议关注个股：泡泡玛特，金运激光(51.710, -0.29, -0.56%)。

       风险提示：IP运营不及预期，政策监管风险，供应链风险。

       关于开云综合

       作为亚洲规模最大、最具影响力的专业授权贸易展会，中国授权展（China Licensing Expo）由中国玩具和婴童用品协会自2007年开始举办，至今已成功举办13届，被公认为在中国市场上开展授权业务的最佳商贸平台。为国内外最具影响力、最热门的IP授权项目提供了与各行业优秀制造商及零售商面对面深入沟通的机会。

       关于中国玩具和婴童用品协会

       协会成立于1986年，是中国唯一的全国性玩具和婴童用品行业社团组织，是中国政府指定的中国玩具和婴童用品行业在国际玩具工业理事会（ICTI）的唯一合法代表，是ICTI Care Foundation监事会成员，同时，也是政府、企业、媒体和消费者认可的中国玩具和婴童用品行业的代言人。

       中国玩具和婴童用品协会会员包括在中国境内从事玩具、婴童用品、模型和游戏的生产、销售、设计、检验、教育等相关业务的跨地区和跨部门的各类企业。

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